匯添富基金鄭慧蓮:如何把握消費品投資中的變與不變

美元、投資、金錢 (1)

聲明:本文來自于微信公眾號 點拾投資(ID:dianshi830),作者:朱昂,授權站長之家轉載發布。

導讀:過去幾年中國經濟增長方式已經從高速增長轉向了高質量增長。在這個過程中,滿足內需會成為未來長期經濟的主要增長動力。從結果看,過去三年A股消費類板塊的表現非常突出。事實上,無論是中國還是美國,大消費都是最好的賽道之一,不僅回報率高,波動率也比較低,夏普比例很高。

但是消費品行業兼顧了變化和不變的雙重特征,投資難度遠遠比看上去的復雜。無論是餐飲的口味,服裝的潮流,還是消費的趨勢,每隔 5 到 10 年,都會出現比較大的變化。這背后和人口結構,文化趨勢,社會背景等一系列因素有關。而另一方面,消費品的“上癮”屬性及其背后所折射的人性規律卻并沒有太多變化。那么如何在投資中把握長期趨勢,同時對中短期的質變保持敏感呢?今天我們訪談了匯添富內需增長(基金代碼:007523)的擬任基金經理鄭慧蓮,分享在她近十年消費品研究積淀之下,對于如何把握消費品投資中的“變與不變”的獨到看法。

我們認為鄭慧蓮的投資風格有以下幾個特征:

1.穩健的選股風格和靈活的操作風格,通過深度研究挖掘長期成長的優秀企業,但同時保持組合的新鮮度和多元性,不過多暴露單一子行業特征;

2.通過深度研究做到投資上的獨立客觀,保持獨立的背后是能力圈和競爭優勢;

3.十年消費品行業研究經驗,對于大多數公司的跟蹤經歷了好幾輪周期,能夠前瞻性發現量變到質變的機會;

4.來自平臺的強大支持,作為中國的“選股專家”基金公司,匯添富在成長股投資上沉淀了完整的體系和方法論。

作為國內少數的女性基金經理,我們認為鄭慧蓮投資風格保持了長期而又靈活的特征。她不會受短期因素的干擾去投機一些短期能漲的股票,而會將時間花在挖掘中長期基本面優質的公司上。同時,她會對優秀企業做持續跟蹤,不斷將組合“歸零”,不被現有持倉影響自己的獨立判斷。

投資風格靈活研究保持客觀

1. 朱昂:你覺得你的投資風格,有什么特色嗎?

鄭慧蓮:首先,最基本的投資風格是,基于中長期的基本面情況,精選優質個股。需要強調的是“精選優質個股”。除非有非常深入的研究,我一般不太喜歡去博行業后幾名玩家的“逆境反轉”,我更愿意相信行業前幾名玩家的“強者恒強”。因為前者是小概率事件,一個公司要系統性地提升自己的底層能力,需要非常艱苦而漫長的過程,且需要很多內外部的機遇的配合。我也不太喜歡買“因為有基本面瑕疵而在板塊中估值較低的股票”,去博補漲或所謂的“估值修復”,我始終相信,想獲取中長期穩健的投資收益,主要是賺企業成長的錢,而非估值提升的錢。行業龍頭的中長期成長的持續性和確定性會更好。

其次,我的持倉也具備相當的靈活性,中長期的價值投資并不意味著投資組合的僵化。我會對組合實時動態調整,即使某些股票已經買到了核心倉位,但也不是一成不變。比如今年一季度,我重倉了某區域次高端白酒,主要因為其短期基本面勢頭非常強勁,屬于行業需求紅利與公司內部厚積薄發的共振,但到了二季度,我就開始逐步減持。主要因為強勁的基本面勢頭已在股價中有較充分的反應,但往后看公司成長的持續性和確定性不是那么強,受制于其所在省的競爭格局和公司自身的行業地位。所以,我覺得重倉它的賠率在下降,所以會適當降低倉位。

然后,我比較客觀。即使是自己有持倉的股票,若公司基本面邏輯有明顯惡化,或自己之前看錯了公司,我也會很客觀地進行賣出。反之,有些基本面發生向上改善的公司,自己之前可能忽視了或一開始不相信其增長的邏輯,但后來發現自己看錯了,那我也會在想清楚邏輯以及未來的成長空間之后,馬上就買入,而不是嘆息于“自己沒有更早地買它、股價已經漲了很多”等,從而徹底地錯失它未來的漲幅。其實,投資需要做前瞻性的判斷,誰都會有判斷錯誤的概率,所以,一定要及時地客觀地承認錯誤。有時即使你覺得已經做了深入的研究,也只能把判斷正確的概率提升一點點,畢竟公募基金組合中的股票數量相對較多,很多公司,我們需要自己跟蹤過一個商業周期,才能對它有更好的認知,但很多時候,我們對很多股票,并沒有那么長的跟蹤時間,自己還有著非常多的認知盲點(而自己可能還沒意識到)。從這個角度來說,投資真的是一個長期的事業。勤奮思考的人,會沉淀下來越來越多的經驗和財富。

最后,我比較注重受托責任。我的心態比較平和,不是要博短期的很高的排名,而是希望為基民提供一個中長期的穩健收益(其實,若能提供中長期的穩健收益,則中長期的排名肯定是很靠前的。這也是非常難的)。公募基金的管理人,其本質是履行對基民的受托責任。公募基金有可能產生委托代理成本,因為管理人會很有沖動,為了獲取出挑的短期排名,而承擔過大的風險。這里存在一個外部效應,就是說,基金管理人承擔的過大的風險最后若暴露了,則損失的是基民,而基金管理人卻并不會因此而受到過多懲罰。我盡量會把基民的錢,當做自己的錢一樣去對待,通過承擔適當或較小的風險,去獲得中長期穩健的回報。這也要感謝匯添富這個平臺給我們提供的一個寬容的、致力于中長期回報的良好投資氛圍。其實很多時候,我們完全可以通過長期深入的企業基本面研究跟蹤,大幅減少不必要的風險(比如自己判斷失誤的風險、對短期催化劑進行博弈的風險),也能獲取穩健的投資回報。所以,為了能更好地保護基民的利益,我們應該更加苦練自己的內功。

2. 保持靈活,讓組合不要僵化其實很難做到,大部分人天然的會認為組合的公司都很好,你是怎么做到的?

鄭慧蓮:不要讓倉位大小影響你的觀點。投資應該要動態調整,核心是持續學習、對于公司邏輯的不斷反思。通過深度研究和持續跟蹤,你會看到公司方方面面的變化,這時候你要去理解什么是量變,什么是質變。

我投資中的靈活性是體現在更深度和更前瞻的研究,以及包容的心態。當持倉公司核心邏輯發生變化后,要果斷把公司進行減倉甚至賣出。反之當發現自己之前判斷錯誤,錯失了優質的公司后,即使前期漲了不少,也要果斷調入到組合。

你需要實事求是,知道自己認知的局限性,持續保持學習。重倉股漲的很好,大家都認同邏輯,這個自然會讓人開心,但我們更要去思考有什么風險點。投資要保持前瞻,不能隨波逐流。

3. 你前面說到了客觀,但這個在執行中非常困難,大部分人都有“心理賬戶”的問題,很難保持客觀,你如何做到呢?

鄭慧蓮:我們總經理張總一直強調歸零,投資是看未來,你每一天都要歸零。只有足夠深入的研究,才能擺脫“心理賬戶”,你能看得更遠,會理解這個股票雖然已經漲了很多,但未來能漲更多,只要這是一個足夠優秀的公司。這時候你把它調入組合就沒有心理負擔。

保持初心很重要,初心就是不斷尋找優秀的企業。每天市場上都有一批階段性漲幅很大,但基本面并不好的公司。作為基金經理還是要專注,不要在基本面不好的公司上浪費時間。

投資要保持定力。你去抓飛鳥,就無法讓自己的核心競爭力沉淀。你為了長期積累,短期的誘惑需要放棄。回歸基本面研究,能夠幫助你克服心理弱點。大道至簡,最樸素的做法往往是最有用的。就如同張總經常說的一句話:簡單專注,內心寧靜。

4. 你前面提到投資中的靈活性是體現在更深度和更前瞻的研究,如何做到研究上的前瞻呢?

鄭慧蓮:前瞻其實并不容易,需要對公司理解很深。這種深度的理解是來自對于行業和龍頭企業長期的跟蹤。如果你跟蹤過一個完整的周期,你才會在下一次周期剛起來時,做出前瞻的判斷。

這也是為什么在匯添富基金,培養一個研究員要花費很長的時間。研究員只有長期跟蹤一個板塊,才能夠真正深入理解。我是 2010 年進入匯添富做研究員的,入行至今一直在看消費品,其中也經歷了多個產品周期、經濟的周期、人口變化以及資本市場的周期。你需要對一些新的變化保持敏感。其實消費品行業在 2013 到 2015 年表現也不是很好,但匯添富基金一直讓我做深度研究,也幫助我在這幾年消費品行業景氣度向上的階段,抓住了大量前瞻的投資機會。

所以說,匯添富基金一直提倡長期投資,投資需要時間去沉淀。

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